5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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